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| 百点降息 酝酿更积极财政产业政策
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| 时间：2008/12/01 出处：经济观察报 |
记者 孙健芳 程志云
在与市场长达几周的博弈之后，11月26日央行终于扔下迟迟不肯放下的那只“靴子”，但“靴子”落地的响声超过市场预期。
此次降息是央行年内第四次降息，降息力度仅次于1998年。
突发性、大幅度降息背后，是中央力图“保经济增长”政策的延续。一位参加1月25日国务院会议的金融界人士对本报的表示，12月中旬中央可能推出更积极财政政策和产业政策。
由于此次降息幅度高达108个基点，分析师预期年底之前降息可能性变小，但普遍认为明年还有较大的降息空间。
降息靴子重重落下
11月26日周三傍晚，央行公布，自2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，并且下调大型商业银行和中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点，同时下调的还有中央银行再贷款、再贴现等利率。
分析师都预期到了央行下调利息的动作，但没有预测下调的幅度，之前即使是最大胆的分析师，也只敢猜测央行可能降低利率54个点或81个点。
这是市场在博弈三周之后乐于看见的结果。自11月10日国务院公布了4万亿的财政刺激方案以来，市场就期待着这个结果。
几周前，在市场强降息预期压力下，票据市场和债券市场已经提前做出激烈反应。
11月13日，央行在公开市场招标发行的三个月央票中标利率直线坠落81.19基点，而在此之前，三个月央票利率已经连续四周回落。
11月20日，央行以利率招标方式开展为期28天的正回购操作，中标利率仅为1.9%，这也第9周央票正回购利率下滑。
11月25日，央行28天期正回购中标利率仅为1.81%，创下近年来的新低。
同时，由于市场都在赌央行降息，债券价格在经历前几个月暴涨之后仍在继续上涨，11月14日，10年期和20年期的国债收益率下降到2.85%和3.45%，突破了2005年低点。当时银河证券一位分析师认为目前债券价格已经蕴含了四次降息预期。
之后，国务院发展研究中心金融所综合研究室副主任陈道富海在接受相关媒体时表示，需要进行较大幅度的利率调整才能发挥作用。
上述这些都被看作中央决策降息的信号。11月21日，周五，各大投行、证券公司、网站同时传播一条消息，传言当晚央行可能会降息54个基点，这也是央行一个喜欢行动的时间点。
然而，当日晚上央行没有行动，随后的周六、周日两天，央行的反应依旧平静，而且周末央行副行长易纲还正式出面表示现有利率水平比较合适，今后会按照货币政策要求适时适度的调整利率。
市场将易纲的回应理解为短期内央行不会降息，经过了两天之后，市场对降息的预期淡化，然而11月26日周三下午4点45分，央行扔下降息的“靴子”，大幅下调利率108个基点，幅度超过之前几次降息的总和。
降息幕后
国金证券宏观分析师王晓辉认为，央行此次降息首先是全球经济刺激行动的一部分，“目前全球都在推行积极的财政和宽松货币政策，任何一国如果不采取措施，就可能搭便车，中国一直宣称作为一个负责任的大国，所以这个时候必须采取强有力的措施。”他说。
其次，政府目前推出宽松的货币政策，是与积极的财政政策做配合。11月10日，中国宣布的4万亿财政刺激方案，其中中央政府能够拿出的有1.18万亿，剩余的主要是依靠银行配套，“此次银行降息可以降低利息成本。”王晓辉说。
第三，此次降息可以增加市场的流动性。11月中旬央行发布的10月份金融数据显示，M1(狭义货币量)、M2(广义货币量)同比增幅均已回落至接近1998年亚洲金融危机时期的水平。
据国家统计局经济景气监测中心副主任潘建成分析，目前企业通过降低银行存款准备金率，可以释放资金4000亿，如果按照4-5倍的货币乘数，此次可以释放将近2万亿的流动资金。
但王晓辉认为央行的目的不仅仅是增加流动性，“近期商业银行惜贷情况十分严重，此次通过降低中央银行再贷款、再贴现等利率，主要为了降低银行放贷成本，增加商业银行放贷积极性。”
第四，企业成本也会降低，目前国内大型国企、民营企业利润率都在迅速下滑，之前很多专家一直呼吁，政府应该大幅度降息来减轻企业成本。
最后，很多分析师还认为，目前降息是为明年的国债发行做准备。虽然目前据专家分析，明年依据政府赤字计划，发行国债不会超过1万亿，但是降低发债成本也为政府未来偿债减轻了负担。
除了上述因素，还有就是11月21日市场降息预期太强，对央行反周期操作并不是很有利。而在11月26日上午，在国务院召开两次会议之后，央行基本上与中央的态度保持一致，下午四时，央行就发布了降息公告。
未来政策方向
自从9月14日，央行出乎预料地降息开始，市场就在猜测，这是否意味着全面降息的开始？
但在那次降息后，虽然央行自己也承认，目前中国已经面临着通缩的风险。但无论是在10月26日的十一届全国人大常委会第五次会议上，还是最近央行公布的三季度货币政策报告中，央行都表示，未来通货膨胀形势有可能出现交替和反复，需要长期要防止通货膨胀。
国金证券王晓辉认为央行的态度可以理解，“因为央行货币政策目标之一是防通胀，现在全世界都在向实体经济注入大量货币，导致未来经济中有更多的流动性。”
目前，央行调控政策的手段已越来越单一。年初，“央行试图用另外一种手段取代利率的作用，即以人民币升值的方式抑制通胀。”之前社科院金融研究所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵接受本报采访时表示，但随着出口恶化，通货紧缩逼近，央行开始反思上半年汇率政策，8月之后汇率基本开始停止不动。
此时贬值论开始躁动，“为什么我们可以一次性的大幅度升值，就不能一次性大幅度贬值？”中国银行全球金融部高级分析师谭雅玲对本报记者说，“人民币在汇率上依旧是被动的被美元拽着跑，没有自己的主动意识。”
但受制于国内外贸因素和美元因素，未来多数分析师认为人民币汇率短期之内不会发生改变。“对外升值暂时结束了，至少会暂时稳定。”安信证券首席经济学家高善文说。
此时，货币政策更多依赖于利率调整，但自从11月之后，虽然央行没有降低利率，但试图用央票利率来替代利率政策，“调节央票的发行和调节准备金率是一个可以相互替代的政策，调节央票的发行节奏和力度应该更加有效。”高善文解释。
但到了11月底，央票工具作用发挥受限，急剧下滑的经济需要央行动用更大的手笔来刺激经济，此时央行不得不大幅的降低利率和存款准备金率。
而且据了解，央行此行为只是“积极财政和宽松货币”的一个步骤，未来中央经济工作会议之后，政府可能会推出更为积极的财政政策和产业政策。
这次由于超预期的降息，所以年底之前大家预期降息的可能性在变小，“目前降息空间超108基点，年内有第5次降息可能，需要紧盯11月数据。”西南证券高级宏观分析师董先安说。至于明年上半年，分析师则普遍认为由于经济仍旧面临较大的不确定性，市场还有很大的降息空间，摩根士丹利最新一期报告则预期2009年中期还有108个点的降息可能。 |
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