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| 美国将会重演八七年股灾吗
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| 时间：2007/08/21 出处：星岛社论 |
进入炎热的八月后，美国股市就像过山车一样暴涨暴跌。同日内上下三百多点世空见惯。人们不禁要问：这是山雨欲来的前兆吗？美国将会重演一九八七年的股灾吗？
要回答这个问题，我们必须回到一九八七年时的美国。
当时的美国股市，同现在非常相似：漫长的熊市在一九八二年左右结束后，美国股市和经济连续上涨近五年；通胀率、市盈率和利率都在下降；然而，就像今次关注次按风暴一样，当年人们都在议论美国储蓄贷款业(savings-and-loan) 的困境；而在日本，正如今天在中国大陆一样，男女老少全民炒股，市盈率高达六十多。当今中国金融界最时髦的一个词即流动性过剩(Liquidity Surplus)，正是当年时日本的重要特征之一。
从八六年春天起，美国股市突然出现数次大跌，比如在四月时突然暴跌百分之七。在接下来的一个多月中，华尔街又两次暴跌。但每次都能在随后逐渐反弹(同今年二月以来美国股市的数次大跌很像)。慢慢地，看跌的投资人也转而看好股市了。所以从八七年五月起，美国及世界上大多数国家的股市都明显回升。道琼斯指数从五月底的二千二百点大增到八月的二千七百点，涨幅逾二成。
关注当今华尔街局势的人会看到，目前的经济和股市，同二十年前是如此的相似。而更令人担懮的是，二十年前触发华尔街多次大跌的电脑控制自动拋售，如今不仅依然存在，而且愈演愈烈。
八七年时的金融市场投机行为盛行，危险性大，所以有种叫投资组合保险的投资方式十分受人欢迎。其运作是给股市亏损设定一个上限，当股市下跌时自动启动，大拋股票止损。但由于大批拋售引起股价进而下跌，再又启动其他事先设定的拋售，会触发进一步的暴跌造成股灾。
经过一九八七年夏天的大涨后，美国股市迎来了黑色的十月。道琼斯指数在十月十四日和十五日两天，先后暴跌了百分之三点八和二点四。到了十月十六日，投资组合保险的电脑交易全面启动，道琼斯指数再大跌百分之四点六。此时，美国股市跌势失去控制，到下一个星期一，股市全面崩盘，一天内道琼斯指数便大跌百分之二十二点六。
现在来看今天的华尔街，二十年前就已经问世的对冲基金，近年已是华尔街的宠儿，其运作与当年的投资组合保险十分相似。如今许多对冲基金都会在股价下跌时自动出售股票，以确保不会发生所谓的“水位降低”(drawdowns) 即亏损。
如今的对冲基金为追求高回报，许多都购入了风险极高的次按产品。在次按风波中首当其冲。当这些基金受到赎卖压力时，不得不出售手中的股票和其他金融产品。而部分基金的出售，又引起了其他原本运作正常的基金的拋售，环环相逼，进一步恶化了金融投资局势。
从数据看，上星期华尔街的多次大跌，大都是电脑操控的自动拋售。按这些自动启动的运作，如果连续数日的大跌未能及时控制，更多的自动拋售就会不可避免。这也许是美联储改变主意，不得不突然降低贴现利率的主要原因。因为一旦触发大批的自动拋售程序，华尔街股市的暴跌势将无可抵挡。
不过，令人较为放心的是，对比现在的美国股市与八七年股灾前的华尔街，有一个巨大的不同是，当年联储局经过长期减息后，于股灾暴发前开始加息，成为直接触发股灾的原因之一；而现在的美联储却在上星期开始降低贴现率，显示其为维护股市不惜冒经济过热危险而降低息率的决心。此举对激励股市和经济是极大的利好。
回顾美国股市起落的过程，我们可以看到，股灾的暴发大都发生在股民信心十足，大多数人认为不可能发生暴跌时，而不会发生在华尔街惊如寒蝉之际。但如果联储局的减息手段致效，遏止住目前华尔街投资人的恐慌，使美国经济再上一层楼(发展过热)，华尔街股市也许还会有一段极其美好的日子，就像八七年五到八月那样大涨二成。但如果真的发生那样的事，全世界的投资人就要十分小心了。
最后值得指出的是，俄罗斯有句古老的谚言说：无视过去的人会失掉一只眼睛；但沉迷于过去的人会失掉两只眼睛。回顾历史能给我们的指导毕竟是有限的。
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