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| 浅谈人民币汇率改革
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| 时间：2005/05/14 出处：天涯杂谈 |
作者：陈小黑
关于人民币汇率问题我想了很久，也是近2年非常热门的一个话题。由于我并不是业内人士，现在也没太多时间投入其中，并且现代金融的复杂性非沉浸中十数年搞不懂各种因素间互相影响的复杂关系，涉及太深的结果是自己一头雾水，读者也如云雾里。一直非常喜欢道德经，最简单方式往往是解决最复杂问题的最佳途径，我就用大家都懂的语言来简单的谈谈汇率，或者说汇率形成机制改革。
我记得应该是03年下半年国际要求人民币升值呼声日益增多，官方的民间的讨论不断，西方各国尤其是美国在各种正式的非正式的场合不断施加压力以逼迫人民币升值。升值或不升值的理由都N多，我并不是其中一派坚定的支持者，这并非本文的重点，就不一一述及。在这里，主要说三个部分，即人民币升值的充分性，必要性以及相关风险的防范。
根据，蒙代尔-弗莱明模型，一个国家在货币政策的独立性、汇率的稳定性与资本的自由流动性三个要素中，只能选择其二，这已经是被证明的了。同时，根据入世协议，资本的自由流动是中国金融体系改革的最终目标，中国必将从目前的货币政策的独立性-汇率的稳定性的金融模式转向币政策的独立性、资本的自由流动性的金融模式。在汇率形成机制改革中，转变时机的选择与转变过程中维护金融安全是首先要考虑的问题。我坚持认为，汇率是货币政策操作目标而不是货币政策操作工具。货币政策的独立是必须的，汇率形成机制的改革不能影响到货币政策的独立性，这也是中国政府目前所坚持的。我非常赞同汇率是市场+密谋决定的这一说法，市场决定一种货币的长期走向，而密谋决定短期走势。由于国际市场近2年对人民币升值的预期非常大，把升值作为操作目标会带来大量的投机资本，从而引起经济的剧烈波动，这是非常不可取的。作为一种货币政策的操作目标，必须使其对货币政策的影响降到最低，因此将汇率处于一种可控的波动范围是最佳选择，中国政府目前唯一需要做的就是改变汇率形成机制并确定目前的波幅，人民币的升值或不升值，交给市场决定，在纷杂的市场变化中，做到“万物并作，吾以观复”。
一 大盈若冲，其用不穷
关于汇率改革，中国政府的指导方针很明确：先稳定，再改变汇率形成机制，最后再由市场决定汇率水平。在今年两会记者招待会上，温家宝总理谈到人民币升值和汇率改革时表示：“这项工作我们正在制定方案，何时出台、采取什么方案，可能是一个出其不意的事情。”从中国政府一贯的作风来看，这种变革一定建立在稳定的基础上。人民币是世界第四大货币，汇率形成机制的任何变化，都可能在国际金融市场上引起轩然大波，并引发世界经济的剧烈动荡，这是任何一方都不希望看到的，下面我先简单说说最近发生的几件事。
1 4月29日，五一长假前的最后一个交易日，人民币一度升值到8.27，并停留了约20分钟，这一变化超出了规定的0.3%的浮动范围。虽然央行发言人表示“这可能是交易商的技术错误”，但从停留时间之长以及发生在节前交易冷淡的时间段来分析，我更愿意相信这是改变汇率形成机制的前奏，我预言，新汇率政策将在8月左右出台，而此时的汇率预计将升到8.20左右，允许浮动范围大概会放宽到3-5%。
4月29日人民币汇率在节前的清淡交易中出现的走势可能并不具有代表性，可能也并不重要，我们关心的是在这一时刻，不同货币间汇率的变化，尤其是其它货币相对美元的变化。在短短的20分钟内相对美元，日元和欧元以及大多数亚洲国家的货币均上扬，新元，韩元以及新台币的走势强于日元，日元走势强于欧元和澳元。这意味着市场可能在人民币真正发生升值时，将人民币升值看作是美元普遍下跌的触发因素，而非只是美元运行时对不同货币汇率的重新平衡因素，同时意味着人民币升值引起世界范围内汇率波动的可能很大。
2 5月3日，美联储第8次加息25个基点至3%，美元利息达到3%，正常来说，这是导致美元走强的最重要因素，根据目前经济形式以及经济周期分析，美元的这个加息周期最少会延续到明年中。如果人民币汇率机制在这个周期内实现转变，在两种市场预期的作用下，即人民币升值与美元升值，人民币汇率的变化将会是剧烈但波动范围不大。
3 5月9日中美官员在华盛顿举行有关人民币汇率问题的会谈。会谈结束后，美国财政部发言人表示，这次会谈在说服中国放弃盯住美元的汇率政策上取得了进展，“使我们离中国实行更灵活汇率制度的那天更接近了”
4 针对美国财政部发言以及美国国会最近的举动，人行副行长吴晓灵5月11日表示，中国央行目前已在技术面上作好进行汇改的准备，但不会因为美国的施压而行动。她并指出，美方的施压只会令人民币改革更加困难，如果不是美国造成这样的环境，改革或许比大家预测的还要早实现。中国希望自行决定松绑人民币紧盯美元政策的时机。
5 5月18日，中国金融市场即将推出8个外币即期交易品种。虽然并不涉及到人民币，并且外币即期交易与本外币即期交易间缺少有效的沟通渠道，但是在目前条件下，市商绝对能够双重介入，从而人民币即期汇率波动幅度在某种意义上说被扩大。在这种情况下，很难在保证另外一个市场中的本外币交易仍然维持在目前的波动范围内。
前面1，2，5大致理说了以下几个关系，即：
1 人民币升值是美元普遍下跌的触发因素
2 美联储加息是美元相对世界大多数货币走强的信号
3 5月18日起，人民币汇率的波动范围事实上已经被扩大
同时联系到几个事实：
1 美元最近几年相对世界其它主要货币贬值50%左右，由于人民币和美元挂钩，人民币变相贬值50%
2 人民币汇率机制的变化，一定会引起市场的反弹，即相对其它货币升值
最近官方的表态，表明汇率形成机制的变化就在不远的几个月，因为种种迹象表明汇率形成机制的改革已经在密室中商定，目前的不公布，不过是利用政策的不透明来占有更多信息，以在政策实行时获取最佳效果，就是说，一切外部条件都已具备，只待那个“出其不意”的最佳时机。而这一时机，一定在美元的这个升值周期内。随着美元对世界其他货币的升值，人民币在由联系汇率转向浮动汇率的过程中，与世界其它国家货币的波动在美元的影响下不会很大，从而比较平稳的状态下顺利过渡，保证金融安全。
为什么说目前是人民币升值的最佳实际呢？影响人民币汇率形成机制改革的因素主要是以下3点：
1 对经济冲击的不确定性
2 投机资本的套利
3 体制的不完善
投机资本一定是短期行为，最近2年涌入中国的热钱估计最少有2000亿美元，全世界大概有1万亿美元准备在人民币升值中获利。而根据央行最新公布的第一季度金融运行报告显示，截至2005年3月末，国家外汇储备余额为6591亿美元。相对去年平均每月近300亿美元的增长，今年一季外汇储备增长已经放缓。外汇储备相对平稳的增长说明那些投机资本在部分在撤离。同时最近香港人民币远期并没有太大变化，说明市场对人民币的升值预期已经降低，其实，是时间击败了投机资本。
从去年第四季度开始，各项经济指标表明，我国宏观经济的已经降温以及美元加息将汇率机制改革对经济冲击的不确定性所带来的风险大大降低。
同时，改革汇率形成机制所要求的足够深度与流动性的外汇交易市场、与新汇率制度相适应的外汇市场干预制度等，随着04年开始的一些工作已经基本完善，包括允许中国外汇交易中心正式开展外汇间买卖业务，扩大远期结售汇业务试点银行和业务范围，以及改革结售汇制度，提高企业经常项目外汇帐户保留外汇比例，进一步改进外汇帐户限额管理 ，加快外汇市场基础建设，增加银行间外汇市场交易品种，试点美元做市商制度；完善现有汇价管理和监测体系等等。
人民币汇率机制改革已经万事具备，只欠东风，而美元的不停加息，恰好就是“东风”。最近2年，美国不断逼迫人民币升值以达到刺激国内市场，逃废外债的目的，而目前，中国如果将美元看做人民币的联动货币，利用美元的加息周期来进行人民币汇率机制的改革，可以达到稳定汇率市场的目的。因为人民币一直同美元挂钩，在改革的最初，实际上还是同美挂钩的，人民币同美元的货币联动机制将会在足够的时间内存在，前面的市场变化也证实了这一点。一旦人民币汇率机制发生变化，那么意味着美元的普遍下跌，而美元的加息，会完全抵消这种下跌，并带动美元升值，在一定意义上，分担了人民币的升值压力，对人民币汇率的稳定作用非常巨大。同时，对于投机资本来说，对于联动的货币，要么选择相对弱小的要么选择相对容易操作的，虽然人民币同美元相比弱小的多，但是人民币政策的不透明以及市场操作的难度会使投机资本选择美元来迂回达到套利的目的。关于这一点，可以参考71-85的日德，德国借助欧洲货币联动机制的，将汇率变化分担到其他国家，汇率对经济的冲击平缓的多，日本则倒霉的多。
虽然中国和他们不具有可比性，但是如果将人民币比做一条大船的话，那么美元就是系在这条船上的大铁锚，适当的政策杠杆可以巧妙的利用这个“锚”来达到稳定人民币币值的作用。同时根据入世协议，资本项目的开放日益临近，留给中国的时间并不多，如果错过美元这个加息周期再进行汇率形成机制的改革，那么势必被这个“锚”拖到深水区，那时对经济的冲击更加不确定，风险更大。
汇率是大国政治间的角力，更是国家智慧的凝结，在未来的3个月内，我相信中美间关于汇率一定是场精彩的角逐，我期待着这出大戏的启动，就在8月。
【第一部分完】
作者：陈小黑 回复日期：2005-5-14 6:52:51
补充下，由于和文章关系不大，为避免真的成为又臭又长的裹脚布，就没加进去，在这里说吧。
我反对汇率升高的提法以及任何相关只是为了汇率的提高而实行的政策。对于人为的提高汇率，只会造成市场的预期进一步增加，同时，严重影响了货币政策的独立性，无论是从经验还是目前现状来看，都是绝对不可取的。
同时，利率永远是货币政策最有效最直接最温和的工具，如果将汇率作为货币政策的工具或者说替代货币政策，脆弱的中国金融体系肯定承受不住这样的一剂猛药。这是比准备金率还猛百倍的药。
远的不扯了，希望有业内人士指导。 |
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