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| 经济形势变化带来人民币升值新压力
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| 时间：2005/05/05 出处：亚洲华尔街日报 |
揣测中国是否会让人民币升值的经济学家们一直在关注中国经济的风吹草动，在各种经济变化的共同作用下，中国政府抵制升值压力的难度超过以往任何一个时候。
因此，当上周五人民币市场出现短暂骚动时，外界认为这是中国实行了11年的外汇制度即将出现松动的一个信号。当天，人民币汇率在外汇市场上一度脱离了通常的狭窄交易区间。一些经济学家认为，没有比从周日开始的“五一”长假更适于调整汇率制度的时间了。而且，选择在假日期间调整汇率制度可以使电脑化的外汇交易系统有时间作出调整和适应。
人们无法准确预测中国是否会在本周让人民币升值，甚至人民币今年内是否会升值也无从判断。中国官方已多次让预言人民币即刻就会升值的人士大跌眼镜。而且，颇具讽刺意味的是，这种预言或许反而让升值的可能性更小了。北京方面曾表示，对那些将大量资金投向中国市场只待人民币升值后获利的投机者，中国不希望让他们“得逞”。
但是，全球的经济形势和来自各国的政治压力在不断考验中国，许多经济学家和市场人士也认为，在目前形势下，人民币应该升值。
最近发生的一系列事件似乎进一步增强了那些呼吁人民币应尽早升值人士的信念。许多经济学家说，对中国政府来说，关键之处在于，让人民币由于自身实力增强而升值比让它因外界压力太大而被迫升值要好。中国官员也承认，他们感觉到人民币升值的压力正越来越大。几周前，中国总理温家宝表示，中国调整人民币汇率的时机和方式可能“会是出其不意的事”。
外界压力越来越大可能反而会推迟人民币升值，因为中国领导人极不愿意被人认为屈服于外国人的要求。
美国有人提出，如果中国再不让人民币升值，美国就应对所有从中国进口的商品加征27.5%的关税。目前，美国参议院内支持这一提议的人越来越多。
美国众议院的一项议案提出，将把外汇操纵列为应该禁止的补贴行为。与此同时，中国还面临著美国和欧盟贸易保护主义者的反对，他们要求遏制进口自中国的纺织品和服装今年以来大幅增长的势头。
由投资过热推动的增长过热严重威胁著中国经济的稳定，而且一旦中国经济降温，对中国市场非常依赖的亚洲邻国也将深受其害。今年以来，中国在投资、消费和出口几方面的增长比较均衡了。通货膨胀也比较温和，但这种局面对全球经济平衡却是一种新的威胁。随著投资步伐放慢，中国的进口也明显下降。同时，中国的出口却在急剧增加，从钢铁到汽车零部件等各个领域的过剩产能都在向海外市场寻找出路。
这些从美国经常项目赤字的扩大上就可见一斑。今年前两个月，美国对华贸易逆差较一年前剧增50%，达到290亿美元。
现在，中国再也不能重复它以前的论调了──它曾声称，虽然它对美国有很大顺差，但它对亚洲国家有逆差，所以其总体顺差并不大，因此，人民币的汇率水平基本是恰当的。今年一季度，中国对外贸易顺差为165亿美元，去年同期为逆差84.4亿美元。
至少从公开表态来看，中国领导人对美国在贸易不平衡方面的抱怨并不太在意。他们认为，只有美国人自己才能解决他们的经常项目赤字问题，他们应该收敛开支，增加储蓄。中国一直在下大力气改革坏帐负担沉重的银行体系，以便为外汇改革作准备。
与此同时，中国政府还在逐渐放松一直以来对资本项目的严格控制。资本项目反映的是投资(包括有价证券投资和外国直接投资)流进、流出一个国家的情况。中国在这方面采取的第一批措施包括允许少数境外机构投资者买卖中国股票(即所谓QFII机制)和允许中国保险企业到海外市场投资。
但是，大多数中国问题观察家认为，中国不会很快就大幅放开对资本项目的限制；国际货币基金组织(IMF)说，对中国而言，先放松汇率再开放资本项目的安排更好。
经济学家说，如果外部压力不足以让中国改变汇率制度的话，那么国内的压力或许也会让它走上这一条路。在人民币汇率问题上，从中国领导人过往的做法看，他们一向是首先考虑中国自身利益的。
在1997-98年亚洲金融危机期间，中国为防止人民币贬值而对其实行了与美元挂钩的制度，此举无意中迎合了美国和其他发达国家以及亚洲邻国的需求。一些人认为，现在的情况非常相似，虽然导致的政策正好相反：经济形势的发展已使人民币升值有利于中国自身的利益。
有许多著名经济学家──包括汇丰银行(HSBC)首席经济学家简世勋(Stephen King)──都建议中国根本不需要对其固定汇率制作调整。他们认为，小幅升值只会吸引更多投机资金流向中国，它对减轻美国的贸易逆差也于事无补。
而另一些经济学家如美国哥伦比亚大学的斯蒂格里茨(Joseph Stiglitz)等指出，人民币升值将使中国的外汇资产大幅贬值。他们认为，对中国来说，最好的办法是征收出口关税，这对中国出口的效果与人民币升值相似。此前，斯坦福大学的麦金农(Ronald McKinnon)等人已建议中国维持现行汇率制度不变。
但是，维持人民币钉住美元制度的成本却一直在上升。为捍卫这种制度，中国不得不接受流入境内的大量美元，这些美元大多通过银行被兑换成人民币。为防范流动资金泛滥引发通货膨胀，中国通过发行债券将这些资金从市场上吸收入库。目前而言，中国各家国有银行都很愿意购买这些低利率债券，但它们的这种兴趣或许不会持续太久。随著对外放贷业务扩大，银行会找到更好地利用闲置资金的途径，并会获得更高的利息回报。
据高盛公司(Goldman Sachs Group Inc.)推算，在截至3月底的一年时间里，中国为吸收市场游动资金而发行的债券增加了接近2.5倍，达到人民币1.5万亿元（相当于1,810亿美元），而且随著中国政府持续买进美元，这个数字还在增加。在买进美元过程中，中国的外汇储备也在不断增加。去年中国的外汇储备增加了2,000亿美元，今年一季度再增加大约500亿美元，达到6,590亿美元。高盛的经济学家梁红警告说，在中国经济各领域纷纷出现贸易顺差的形势下，需要警惕中国的通货膨胀今年晚些时候出现上升势头。
在自亚洲经济危机以来的7年时间里，人民币兑美元汇率基本都在8.276-8.280元兑1美元的区间里波动。但上周五人民币汇率一度上升到8.270元兑1美元的近年最高点，并持续了大约20分钟。
交易员将此归结为技术故障，中国央行也否认有任何政策调整。但J.P.摩根(J.P. Morgan Chase & Co.)的首席中国经济问题专家龚方雄(Frank Gong)说，他认为，这是政府在正式扩大汇率交易范围之前进行的“试水”，中国有可能将人民币汇率浮动范围扩大两到三个百分点。他说，中国希望作好充分准备。
龚方雄认为，中国极有可能选择在假期结束的时候采取行动。他说，很可能在长假后中国市场开市时人民币汇率会在未宣布任何消息的情况下悄悄地在扩大的区间里交易。
他指出，在1994年中国开始实行有管理的浮动汇率制度后的第一年时间里，人民币兑美元汇率上涨了5%。从这个角度来说，现在中国可以恢复这种更灵活的做法，同时还可对外宣称基本制度并无改变。
那些认为中国会通过扩大汇率波动区间以实现人民币升值的人士预计，今年人民币最多有可能升值10%，不过普遍预期比这一比例要低很多。JP摩根的预期是7%。另外一些人预计人民币会从与美元挂钩转向与一篮子货币挂钩。新加坡实行的就是这种制度，而且运行得很成功。
人民币升值可能会带动其他亚洲货币跟著升值。在上周五人民币出现短暂骚动后，日圆、韩圆、泰铢和新加坡元也都跟风上涨。港元也感受到了上涨压力，不过多数经济学家预计，港元与美元挂钩的汇率制度不会动摇。从理论上来说，如果亚洲货币开始升值，那么此前承担了大部分美元下跌负担的欧元应该可以松一口气了。
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